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国金证券发布研报称晟红网，首次覆盖，给予中银航空租赁（02588）“买入”评级，预计25-27年公司归母净利润为7.5/8.5/9.5亿美元，同比增速为-19%/13%/13%。25年利润下降主要是因为24年有涉俄飞机一次性的减值拨回导致基数较高。飞机租赁行业景气度上行，公司拥有高经营效率、低融资成本等优势，给予2026年1.15倍PB，对应目标价95.11港元。
国金证券主要观点如下：
公司简介
公司是全球领先的飞机经营租赁商晟红网，2016年于港交所上市。根据Cirium披露，25Q2末公司飞机资产价值排名行业第五。
飞机供不应求，推高飞机价值及价格
需求端，航空出行需求持续回暖，根据IATA披露，25年10月全球航空业RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至2019年同期的112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来20年会新增43，420架飞机采购需求。公司披露，截至25年1月末，飞机停场占比已下降至略高于10%的水平，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性将有所下降。供给端，飞机交付速度缓慢，波音、空客等主要制造商有大量在手积压订单。截至24年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75%。供不应求的状态将推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机25年初租金水平已超19年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。
公司经营稳健晟红网，收益率及飞机资产规模均有望增长
1）经营租赁收益率：受益于行业因素带来的租金价格上行以及公司较强的运营能力，经营租赁收益率自2022年的9.2%提升至25H1的10.3%；2）飞机资产账面净值：公司机队规模持续扩张，2025年末自有飞机共462架，但飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主要是涉俄飞机计提减值、公司加大购机回租所致，25H1末飞机资产净值较年初已恢复1%的小幅增长。目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升。
融资成本较低且有望继续下行
1）股东给予大力支持：背靠大股东中国银行，公司具备信用评级优势，25H1惠誉评级为A-。2）资金成本偏低：得益于良好的信用评级，与部分同业相比公司资金成本较低，25H1公司平均资金成本为4.6%。公司约30%-40%的负债是浮动费率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近。25年美联储三次降息，公司的浮动利率部分负债的成本有望继续下行。
风险提示
航空需求恢复不及预期；利率波动风险；地缘政治风险。
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责任编辑：史丽君 晟红网
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